私募基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记(jì)备(bèi)案(àn)以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策(cè)略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发(fā)展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十(shí)二(èr)条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在(zài)募集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明确私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高基金初(chū)始(shǐ)募集及存续(xù)规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明(míng)确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募(mù)生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同(tóng)一私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部(bù)私(sī)募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开(kāi)募(mù)集基金(jīn)等中国证监会、协(xié)会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规(guī)避(bì)监管要求。私募(mù)证券(qu睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高àn)投(tóu)资基金投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)金融(róng)机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金(jīn)以外的其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模(mó)私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私募证(z睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高hèng)券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制(zhì)人(rén)控制(zhì)的私募基金管理人(rén)在最近一年度(dù)末合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当持续建立健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应(yīng)当结(jié)合市场状况和自身管理(lǐ)能(néng)力(lì)制定并持续更新流(liú)动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措(cuò)施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的(de)合规(guī)性(xìng)进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其(qí)指定第(dì)三方下达投资(zī)指令或者自(zì)行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得(dé)为(wèi)金融(róng)机构、其他(tā)私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模(mó)等(děng)触及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后(hòu)存(cún)量基金新募集(jí)的投资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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