金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济(jì)是(斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说shì)否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服务(wù)业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产业(yè)周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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