核心观点(diǎn):在当前经济恢(huī)复的不(bù)确定性下，高(gāo)股息(xī)策(cè)略有望(wàng)以其确定的(de)股息收入和较高的安全边际为投资者提(tí)供不错的收益。而(ér)基本面稳健(jiàn)，分红(hóng)率高(gāo)而稳定(dìng)，估值处于历(lì)史低位(wèi)，银行板(bǎn)块将成为(wèi)高(gāo)股息策略(lüè)的理想增配板块。

　　高股(gǔ)息策(cè)略(lüè)是(shì)以股(gǔ)息(xī)率为投资要素，选择股息(xī)率较高(gāo)的股票并长期持有的投(tóu)资策略。高股息率一方面意味着(zhe)公(gōng)司有(yǒu)较高(gāo)的股利支付率，投资者每(měi)年可以获得较高的股(gǔ)利(lì)收入作为绝对收益(yì)，另一方面意味着公司估值较低，因此具(jù)备一定的(de)安(ān)全边际(jì)，而且投资的成本相对较低，长期持有还可以节税。从历史(shǐ)表(biǎo)现(xiàn)上来看(kàn)，高股息策略(lüè)的安全性(xìng)较(jiào)高，在(zài)市场下行阶段更加抗跌，防御性(xìng)更强。从当前(qián)宏观经济的角度(dù)来看(kàn)，疫情三年后经济恢(huī)复(fù)仍然有较大的不确定性；从大类资产的投(tóu)资收益来看，目前可(kě)投资的资(zī)产(chǎn)不多，收(shōu)益率在下(xià)行。因此以银行(xíng)板块为代表的高(gāo)股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高(gāo)股息率想(xiǎng)要取得较好的收益就需要(yào)满(mǎn)足以(yǐ)下几个条件(jiàn)：1）在分子部分也就是股息端(duān)需(xū)要有一贯较高(gāo)而且稳定的分(fēn)红(hóng)率；2）有稳定股息(xī)的前提就是行业基本面需要稳定(dìng)；3）在分母部分也(yě)就是股价(jià)端估值低，因(yīn)此安全(quán)边(biān)际比(bǐ)较高，下(xià)降空间有限，波动性较低(dī)；4）公司最(zuì)好有一定的(de)成长性，股(gǔ)价有进(jìn)一步提升的(de)可能(néng)

　　而银行板块恰好满足(zú)以上条件：1）上市银行过去(qù)三(sān)年的现金分红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最高，其次是股份行和城商行(xíng)，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩的稳定(dìng)。从2023年一季度(dù)来(lái)看，上(shàng)市银虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌行整体营收同比+0.6％，在(zài)一(yī)季(jì)度集(jí)中迎来(lái)资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价的情况下能够保持正增殊为不易。上市银行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业利(lì)润增(zēng)速高(gāo)于(yú)营收，拨备(bèi)与税(shuì)收优惠共同(tóng)贡(gòng)献利(lì)润(rùn)释放(fàng)。预计随着大行重定价(jià)的压(yā)力过去以(yǐ)及(jí)二三季度农商行小微投放旺季(jì)的(de)到来，资产端收(shōu)益率(lǜ)将会逐步企稳，而中小银行存款利率的(de)下行和理财资金赎回(huí)的趋缓也会使得负(fù)债成本有(yǒu)望进一步下(xià)行(xíng)，净息差(chà)预计会在下半(bàn)年提升。资产质(zhì)量方面(miàn)银行板(bǎn)块(kuài)处于历史较优(yōu)水平，上市银行不良率继续环比下降，基(jī)本(běn)处在2014年来历(lì)史(shǐ)低位，拨备覆盖(gài)率(lǜ)维(wéi)持在245％的高位。3）目前(qián)银(yín)行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块(kuài)中最低的。而从2010年到(dào)现在的历史数据来(lái虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌)看，银(yín)行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比较低的水平(píng)。因此银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置(zhì)安(ān)全边际和性价比较好，作为低且稳定的分母也保证了其比较高的股(gǔ)息率。4）银(yín)行板块作(zuò)为“国资含(hán)量”比较高(gāo)的(de)板块，从去(qù)年底开(kāi)始监(jiān)管开始(shǐ)提出(chū)中特估(gū)后有比(bǐ)较不错的表现，国资(zī)持股比例和(hé)今(jīn)年以来的涨幅(fú)也有43％的正相关性，中特估有(yǒu)望为投资者带来除(chú)稳(wěn)定股(gǔ)息(xī)收益外的(de)附加(jiā)资本(běn)利得。

　　风险(xiǎn)提示(shì)事件(jiàn)：经济下滑超预(yù)期，经(jīng)济恢(huī)复(fù)不(bù)及预期。

　　摘(zhāi)要选自(zì)中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所研究报(bào)告(gào)：《银(yín)行(xíng)板块与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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